金融科技促进企业ABS回归资产信用本源

来源：核心期刊咨询网时间：2021-06-03 09:4712

摘要：摘要：在国内资产证券化实践中，普遍存在过于依赖主体信用或主体增信、相对忽视资产信用的现象。本文从这一现象的表现形式和内在逻辑出发，探讨了利用金融科技增加资产证券化基础资产状况透明度，缓解投资者对资产信用疑虑的多种方式，以期推动主体信用水平

　　摘要：在国内资产证券化实践中，普遍存在过于依赖主体信用或主体增信、相对忽视资产信用的现象。本文从这一现象的表现形式和内在逻辑出发，探讨了利用金融科技增加资产证券化基础资产状况透明度，缓解投资者对资产信用疑虑的多种方式，以期推动主体信用水平较低的企业能将优质资产通过证券化方式实现融资，促进资产证券化业务回归资产信用本源。

　　关键词：金融科技 ABS 资产信用 基础资产 信息披露

　　资产证券化业务是指以基础资产所产生的现金流为偿付支持，通过结构化等方式进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券(Asset-Backed Securities，ABS)的业务活动1。自2014年资产证券化业务实施备案制以来，发展迅速。其中，截至2020年底，企业ABS已累计发行5.22万亿元，2015年以来的年复合增长率达56%。

　　企业ABS市场“资产信用弱化”现象为何存在

　　(一)“资产信用弱化”现象的表现形式

　　资产证券化有别于以企业成长价值为导向的股票发行和以企业信用价值为导向的债券发行，是以特定资产或资产组合信用为基础、以内外部信用增级为支持，发行标准化金融工具的融资方式。因此，ABS首先应该是以特定资产或资产组合的信用为基础的标准化金融产品。然而自备案制实施以来，ABS市场虽然获得快速、長足的发展，但从资产信用和主体信用两个角度进行统计分析，可发现市场上已发行ABS以“强主体+强资产”或“强主体+弱资产”组合为主，“强资产+弱主体”的组合往往因为投行风控要求或合格投资者对主体信用的疑虑而无法实现资产证券化融资。

　　企业ABS市场的“资产信用弱化”现象主要体现在两个方面。一是“弱资产”信用被“强主体”信用掩盖，部分ABS在主体信用加持下成功发行，而其资产的潜在信用风险未被重视。在国内首单ABS违约案例中，底层资产现金流来源于大成西黄河大桥通行费收入，经营主体的客户单一，现金流充裕与否主要取决于当地煤炭运输行业景气程度，相对比较脆弱。当煤炭行业经营情况显著下滑时，ABS无法按时兑付，因此发生实质性违约。二是“强资产”信用较难完整、有效地传递到投资者端，以至于受“弱主体”信用拖累，目标资产很难得到投资者认可，难以通过资产证券化实现融资。

　　(二)“资产信用弱化”现象的内在逻辑

　　在实践中，资产证券化业务追求“强主体”而弱化资产信用作用是有内在逻辑的，这既有融资体制、信用环境、风控文化等宏观因素，也有资产证券化底层资产形态复杂、评估难度大、透明度缺失等具体问题。举例来看：一是资产信用信息无法转化为可传递的信息，或信息转化所需投入不具备经济效益。据笔者了解，在部分即将或已经落地的资产证券化项目中，在原始权益人和管理人端存在手工记账、管理混乱等现象，操作风险极大，信息传递链条不完整。二是资产信用信息伪造成本低，信息传递可信度低，由此导致传递失效。如在某购售电合同债权ABS项目中，原始权益人向中介机构提供虚假资料而未被发现。三是资产信用信息传递时效性差，投资者无法及时获得资产表现数据。国内ABS存续期信息披露主要依赖于资产服务机构勤勉履职，其披露资产服务报告以及ABS计划管理人披露资产管理报告都实行事后报告制。通过这些报告，投资者看到的是资产在过去报告期内的运营表现，无法有效、实时、动态地跟踪基础资产及现金流状况，存在基础资产在非报告期内发生信用风险而不能及时被投资者获知的隐患。综上可知，在资产信用无法被穿透动态式管理和跟踪时，主体信用成了投资者唯一可以信赖的安全垫。

　　金融科技如何促进企业ABS回归资产信用本源

　　随着区块链、大数据、云计算和人工智能等现代互联网科技的发展和5G时代的到来，金融科技可以较为有效地解决资产证券化业务中的“资产信用弱化”问题，促进ABS回归资产信用本源。

　　(一)金融科技促进企业管理数字化转型

　　企业数字化转型是指企业利用新一代数字技术，将生产经营环节乃至整个业务流程的物理信息链接起来，形成有价值的数字资产，通过计算反馈有效信息，最终赋能到企业商业价值的过程2。企业的数字化是资产证券化过程中资产信用信息穿透与有效传递的前提。在以人工作业为主的传统企业管理方式下，信息生产效率低、透明度有限，存在较大操作风险，而数字化能够较好地缓释这一风险。集团型企业通过业务流程的全面数字化部署，运用云计算、物联网、大数据、人工智能等可以消除信息孤岛，实现跨越式改进。小型企业通过局部转型，实现各部门的数字化，可以达到获客增收、降低成本、提高效率等目的。在企业资产管理方面，通过数字化对资产信息进行集中式管理和远程云端管理，可以快速调用信息、实现批量处理，提高管理效率，同时在系统底层标准化的机器规则约束下降低操作风险。

　　以操作复杂程度很高的商业不动产资产证券化业务为例，以不动产经营现金流为主要偿付支持的ABS，其标的不动产的高效、透明运营是ABS顺利偿付的重要保障，也是ABS信息披露与投资者风险管理的重要基础。2018年，笔者带领团队成功在深圳证券交易所挂牌当年国内最大体量的商业房地产抵押贷款支持证券(CMBS)——“广发恒进-正佳企业集团正佳广场资产支持专项计划”项目。该项目底层标的资产为约30万平方米的商业综合体，业态包括商场、酒店、雨林馆、海洋馆、博物馆、剧院、主题文化街、停车场等多种形态。为确保庞大、复杂的商业综合体实现精细化运营和高效管理，企业推出并升级了商业地产全业务数字化与智能数据决策解决方案。在运营端，运用基于行人重识别(ReID)的人脸识别系统实现商业中心线下人流的采集和分析;结合消费数据、互联网大数据对顾客属性提供画像分析;通过数字化管理平台，分析场内顾客流量热度和运动轨迹，深层次洞察客流消费行为。

　　通过大数据采集清洗、模型算法、机器学习等，打通顾客在商业综合体的各级账户，从而提供客流、支付相关的智能数据分析及可视化呈现，帮助运营者逐步构建用户画像，全面认知用户，提升运营管理效率。在管理端，通过云端部署的软件即服务(Software-as-a-Service，SaaS)智能商管平台，突破场地限制，实现商场资源、招商、运营、财务等维度的远程场景化智能管理。以大数据为中心，将业务与数据结合，设计开发多套标准化数据大屏模板，监控整个运营生态链，通过全局数据首屏、交易屏、客流屏、车流屏、风控大屏、品牌转化屏、舆情大屏、会员画像屏、商户贡献屏、人像扫描屏等主题大屏，助力购物中心数字化、精细化经营管理。以大屏集中展示综合体运营情况的“总部大脑”模式，能够实时、直观、简洁地向ABS计划管理人反馈商业运营情况。同时，信息的报告式呈现也为证券化后的信息披露和监控创造了条件。

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