资产证券化对轨道交通的影响

来源：核心期刊咨询网时间：2021-01-04 15:4812

摘要：这篇证券工程师论文发表了资产证券化对轨道交通的影响，城市轨道交通是未来城市文明的重要标志, 其发展是衡量城市竞争力的体现。资产证券化可为轨道交通项目提供发展机遇, 而完善、成熟的城市轨道交通网络对沿线周边都有带动作用, 对城市总体发展也具有极大

　　这篇证券工程师论文发表了资产证券化对轨道交通的影响，城市轨道交通是未来城市文明的重要标志, 其发展是衡量城市竞争力的体现。资产证券化可为轨道交通项目提供发展机遇, 而完善、成熟的城市轨道交通网络对沿线周边都有带动作用, 对城市总体发展也具有极大的促进作用。

　　关键词：证券工程师,资产证券化;城市轨道交通资产池;模式选择

　　引言

　　城市轨道交通作为基础设施重要组成部分，在城市化发展进程中扮演着重要的角色。轨道交通在大城市发展尤为迅速，但由于其资金需求大、施工周期长、难度大、回报周期长等特点，使得融资问题受到重视。囿于传统上建设资金仅来源于银行贷款和政府投资两种方式，故而拓宽融资渠道，对于城市轨道交通的发展至关重要。选择在网线完善、经济发达的城市引入证券化融资方式是可选路径，对城市轨道交通发展具有积极的现实意义。

　　一、资产证券化与城市轨道交通的基本问题

　　(一)资产证券化的概念与流程1.资产证券化概念。资产证券化的概念有广义和狭义之分，常说的仅指狭义的资产证券化。广义：将资产以证券的方式实现流转即为证券化。狭义：以特定基础资产或资产组合所产生的现金流为偿付支持，通过结构化方式进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券的业务活动。其特点是：(1)以特定资产的信用为融资基础;(2)是一种结构化融资方式，一方面将资产的风险和收益转移给了特殊目的载体SPV，另一方面对资产的未来现金流进行结构重组和信用增级，由SPV发行偿付顺序不同、信用等级不同、期限和收益率不同的证券;(3)对于投资者而言是一种固定收益类投资。2.资产证券化流程。

　　1.资产证券化的作用。一是具有宏观意义。首先，资产证券化可使融资多元化，缓解资金压力;其次，资产证券化有利于促进经济结构调整;再次，资产证券化可以推动投融资体制改革和融资结构调整;复次，利用资产证券化有利于引进外资。二是具有微观意义。首先，资产证券化扩大了企业的融资渠道，提高了融资灵活性;其次，通过风险隔离和信用升级，降低了企业融资成本;再次，可以将流动性差的基础资产转化成二级市场交易活跃的证券，同时提高了其定价效率和透明度;复次，可以将部分信贷资产和负债同时移到资产负债表外，提高银行的资本充足率、盘活存量信贷资产。2.资产证券化的风险。资产证券化既具有类似于其他融资方式的风险，也有自身机构性风险。

　　城市轨道交通在我国表现为地铁、轻轨、市郊铁路等，已成为城市客运交通的重要组成部分。作为其产品的运输服务介于公共物品和私人物品之间,属于准公共产品，而其票务收入具有一定的社会公益性质，因此城市轨道交通具有一定的准经营性。

　　二、城市轨道交通资产证券化的必要性和可行性

　　我国城市轨道交通实现了跨越式发展，突出表现是一线城市已经建成广阔、完善的网线，二三线城市积极布局发展，进行城市轨道交通规划。据行业预测，到2020年,我国将有50个城市拥有轨道交通，运营总里程有望达到6000公里，投资将达4万亿元。这其中资金问题是当前城市轨道交通建设面临的最大问题，积极拓展融资渠道，寻求市场化、多元化投融资模式，具有重要的现实意义。

　　(一)城市轨道交通融资特点及模式分析

　　1.当前融资特点。一是融资基础较弱，以一次性投资为主。项目的经济性是项目融资的基础，因此，投资者对投资的回收必须以项目的现金流回报为基础。此外，因为项目关系重大，从立项、实施到完成，投资具有一次性和不可重复性。二是政府投资为主。目前投资主体和模式相对单一，民间资本很少参与，主要是政府投资、拨款，亦有政府投入一部分，然后政府和企业共建共享的情况。三是资金需求量巨大、风险程度高。

　　首先，因为资金需求量大、建设周期长、参与者众等原因，其融资风险种类多于普通项目;再次，普通项目融资的风险常通过合同分散于项目参与各方，而城市轨道交通项目因其盈利基础薄弱，往往需政府投入几乎所有前期建设费用，风险主要由政府承担。2.融资模式分析。从我国理论和实践来看，现阶段主要有以下几种融资模式：一是财政投入模式。此模式是指政府直接投入财政资金用于建设，并由非营利性项目公司代表政府管理的模式。典型案例有北京地铁1号线、2号线和天津地铁1号线。由于资金需求巨大，地方投入基建的财力有限，目前国内外轨道交通很少采用此模式。

　　(二)资产证券化的必要性

　　将资产证券化引入城市轨道交通融资过程，对解决融资难、融资贵的问题乃至城市交通发展，尤其具有现实必要性。1.可缓解融资难的问题。根据城市轨道交通规模、周期、投资等方面的特点，资产证券化可以将流动性差的资产带入国内外市场，有助于解决项目建设及后期运营的资金问题。尤其是现阶段面临投资主体及渠道单一的现实困境，资产证券化无疑可以为地方财政解缚。

　　2.可缓解融资贵的问题。资产证券化过程中，通过资产出售和信用增级，可为资本进入城市轨道交通融资领域提供信用保证，筹集到更多比银行贷款等成本更低的资金。3.利于带动城市经济发展。城市轨道交通是未来城市文明的重要标志，其发展是衡量城市竞争力的体现。资产证券化可为轨道交通项目提供发展机遇，而完善、成熟的城市轨道交通网络对沿线周边都有带动作用，对城市总体发展也具有极大的促进作用。

　　(三)资产证券化的可行性

　　1.具有稳定可测的现金流。首先，资产证券化运作的基础是能产生稳定、可预测的现金流的资产。而城市轨道交通可以其票务收入为主要的现金收入来源;其次，具有带动“商圈”形成的潜力，因此若政府或轨道交通公司参与沿线地产、物业开发，可以将其收益作为资产池的一部分。2.可予借鉴的成功案例。例如，在重庆市政府与轨道公司和城投公司以“政府采购、分期付款”模式合作建设的高架轻轨交通新线中，两公司以对政府应收账款委托信托公司打包并发放市政资产支持证券，在银行间市场发行融资，于2002年筹集资金共计50亿元。

　　此外，诸多高速公路收费资产证券化等成功案例，亦可作为宝贵经验予以借鉴。3.相关法律法规不断完善。为推进资产证券化的发展，国务院出台《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》(国发〔2004〕3号文);人民银行和银监会相继出台《资产证券化试点管理办法》(〔2005〕第7号文)，《资产支持证券信息披露规则》(〔2005〕第14号文)，《金融机构信贷资产证券化试点监督管理办法》(〔2005〕第3号文)。

　　三、城市轨道交通资产证券化模式选择

　　(一)城市轨道交通资产池的构建

　　1.基础资产。基础资产即能够产生稳定、可预期现金流的资产，其年限应当不超过资产池总体预期。可知，证券化对象是项目资产产生的未来现金流。如前所述，票务收入应当成为资产池的重要组成部分，尚有轨道交通沿线土地及物业升值收益和在“商圈”影响下的广告收入、物业管理费及租金等可作为基础资产进入资产池。此外，作为基础设施的一部分，城市轨道交通有望获得诸如政府专项基金等担保，以提升资产信用等级。2.资产池的构建。能够产生稳定现金流的资产才能成为进入资产池的基础资产。

　　其中，基础资产是证券化的基础，可预期的现金流是后续评级机构在信用增级环节的重要依据。(1)客流和现金流对预测。根据城市轨道交通的特点，客流量及周边发展状况对现金流期限和流量产生影响。而客流量和票价决定票务收入，在规划前期，即已对全日总客流量、年客运量及客运强度等指标进行预测，以对效益和成本进行综合分析。因此对资产的现金流进行分析并设计出满足投资者的产品投放市场是应予最先考虑的。(2)沿线物业、广告收入以及地产开发效益亦可纳入资产池，为后续运行提供资金。较为成熟的做法是香港地铁经验，其车站商务、物业租赁是主要收入来源，而客运票务收入次之，再将以上收益投入到建设、再开发等方面，形成了良性循环。

　　(二)资产证券化SPV的建立

　　1.SPV的特点。SPV是专为资产证券化而成立的实体，其证券化运作的过程是减少发行人破产风险的影响、保证投资者预期收益的过程。其特点在于：一是SPV既独立于发起人又独立于其他参与主体;二是SPV作为破产隔离实体，法律规定其不得从事适用破产法的、无关于证券化的业务和活动;三是SPV为空壳实体，无需注册资本亦无需办公场所和员工，为证券化的SPV只需于设立时具有启动资金。2.SPV的设立。SPV的设立可供选择的模式如下：(1)地方政府融资平台下的SPV。融资平台一般为政府或国有控股企业，其债券的政府背景是以更低成本获得投资者认可的重要因素。但是有政府背景的发起人(轨道公司)难免和SPV存在关联。市场的道德风险使得真实出售难以获得法律上的认定

　　(三)资产证券化信用增级模式选择

　　1.外部信用增级模式选择。城市轨道交通作为有政府背景的项目，其本身就增加了项目信用等级。但《担保法》规定政府不能成为保证人，因此可采取由银行作为第三方进行担保，此外地方政府还可使用专项基金作为增信保证。2.内部信用增级模式选择。城市轨道交通资产证券化可选择使用优先-次级结构安排和直接追索权-期权相结合这两种方式进行内部信用增级。

　　四、总结

　　融资额大、建设周期长等特点，使得融资问题尤为突出，为轨道交通项目建设融资问题和后期管理融资顺利运作，可从以下几方面努力：一是鉴于资产证券化是一个复杂的过程，涉及到一系列法律问题及法律规范，且各项规定散见于不同法律法规之中，存在不统一和缺位问题，因此有必要成立《资产证券化法》，并设专章对城市轨道交通资产证券化进行规范。二是注重提高证券化产品的流动性，通过信用增级和信用评级环节吸引保险公司、社保基金等参与到项目中来。三是盘活存量资产。资产证券化不仅考虑将未来收益权纳入资产池，还可以考虑将现有存量资产中符合证券化的原始资产加入资产池，以拓宽基础资产范围，既优化了结构又增加了信用等级。四是给予吸引的政策支持。首先应尽快建立适应资产证券化的税制法律体系以确保公平，其次是设置避免重复征税的税收政策，再次是赋予SPV免税载体资格降低设立成本。

　　参考文献：

　　[1]胡蓉.浅谈南京城市轨道交通资产证券化融资[J].市场周刊(理论研究)，2013(11)

　　[2]苏娅,祝雅辉.城市轨道交通资产证券化融资研究———以昆明城市轨道交通建设为例[J].商业时代，2012(12)

　　作者：史川

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