汇率对旅游企业财务绩效的影响

来源：核心期刊咨询网时间：2020-12-31 11:5412

摘要：[摘 要]旅游是一种高价格需求弹性的商品，价格水平的变化会对旅游产品的需求产生较大的影响。人民币升值使得中国旅游产品的价格在国际上显得更贵，导致入境旅游需求、国内旅游需求下降，出境旅游需求上升，可能会对微观层面的企业财务绩效产生显著影响。文章

　　[摘 要]旅游是一种高价格需求弹性的商品，价格水平的变化会对旅游产品的需求产生较大的影响。人民币升值使得中国旅游产品的价格在国际上显得更贵，导致入境旅游需求、国内旅游需求下降，出境旅游需求上升，可能会对微观层面的企业财务绩效产生显著影响。文章以2004—2017年25家中国旅游业A股上市公司的数据为样本，对汇率与旅游企业财务绩效之间的关系进行实证研究。研究发现：人民币升值对旅游企业的财务绩效具有显著的负面影响，这种影响主要发生在国有企业和中西部地区企业;融资约束程度、国际化程度、旅游企业类型、董事长持股比例对汇率与旅游企业财务绩效之间的关系也起到显著的调节作用;汇率通过影响旅游企业的销售净利率进而影响了旅游企业的净资产收益率。最后，文章对旅游企业的汇率风险管理提出3点建议：首先，旅游企业可以采取外汇远期交易、外汇货币市场交易、外汇期货期权交易等方式进行金融对冲，还可以采取多币种经营、外币资产和外币负债相匹配等方法进行经营对冲，规避汇率风险。其次，我国旅游企业可采取与境外旅游企业互联互通、优势互补的方式获得更大发展;还可采取相关多元化经营、降低融资约束、实施高管股权激励等方式降低汇率风险。最后，汇率对旅游企业财务绩效的负面影响主要是通过降低销售利润率的方式实现，反映出国外旅游产品竞争下我国旅游企业利润变薄的现实。旅游企业和行业管理部门应该积极行动起来，设立国家旅游创新基金，开展提升国家旅游创新力的探索，利用技术创新提升利润空间。

　　[关键词]汇率;旅游企业;财务绩效;调节效应;中介效应

　　引言

　　2005年7月21日，我国改革了人民币的汇率形成机制(以下简称“汇改”)。人民币汇率不再只是单一盯住美元，而是在市场供求基础上，参考一篮子货币进行有管理的浮动。以国际清算银行提供的实际有效汇率计算，2005年7月汇改至2020年7月，人民币的累计升值幅度超过20%1，对我国经济产生了显著影响。企业是市场经济的微观实体，汇率对企业绩效的影响逐渐引起了学术界的关注和重视，相关研究日益增多。然而，目前考察汇率对企业绩效影响的文献主要集中于制造业企业，对服务业企业的关注较少，尤其缺乏针对旅游业企业的研究。旅游是一种高价格需求弹性的商品[1]，价格水平的变化会对旅游产品的需求产生较大影响。人民币升值使得中国旅游产品的价格在国际上显得更为昂贵，导致入境旅游需求和境内旅游需求下降，出境旅游需求上升，可能会对旅游企业的财务绩效产生显著影响。虽然汇率对旅游业的影响一直以来也是关注的热点，然而已有文献主要考察汇率对一国的出入境旅游人数、旅游外汇收入等宏观层面的影响，很少涉及微观企业层面。汇率是否能够影响旅游企业的财务绩效?哪些因素能够调节汇率与旅游企业财务绩效之间的关系?汇率通过什么样的途径影响旅游企业的财务绩效?这些问题有待用数据加以论证。

　　本文以旅游行业上市公司为样本，以净资产收益率作为企业的财务绩效指标，考察汇率对旅游企业财务绩效的影响。

　　1 文献回顾与假设提出

　　汇率对企业的影响是普遍而广泛的。Hodder、Adler和Dumas指出，即使一家公司没有外币资产、外币负债和外币交易，只要其客户和产品业务需求受到汇率的影响，或者所在国家的通货膨胀率与汇率相关，这家公司也仍然处于汇率风险暴露之中[2-3]。本币升值使得本土产品与进口产品相比变得更贵，本土产品的竞争力和市场需求下降，不但对从事本土产品出口的企业产生不利影响，而且对仅从事本土产品国内销售的企业也有消极影响[4]。相反，如果本币贬值，则会对上述两类企业产生积极的影响。国外学者率先考察了汇率对企业绩效的影响。Shapiro指出，本幣贬值既有助于提高出口导向型企业的利润率，也有助于提高仅从事国内经营的企业的利润率[5];Mann发现，美元升值降低了美国海外供应商的边际利润[6];Baggs等发现，加元升值降低了加拿大企业的销售收入、企业存活率和行业进入率[7];Dhasmana发现，卢比升值显著降低了印度公司的销售收入增长率[8];Pacini等发现，英镑升值显著降低了英国最大的100家公司的总资产报酬率[9]。近年来，国内研究汇率对企业绩效影响的文献也逐渐增多。闫彦和王生云发现，人民币汇率变动是企业盈利波动的格兰杰(Granger)原因，人民币升值对企业的盈利能力产生负面影响[10];梁中华和余淼杰发现，人民币升值使得出口企业的权益回报率显著下降[11];马飒发现，人民币升值对企业的综合绩效因子具有显著的负向影响[12];张欣和孙刚发现，人民币升值降低了出口企业的出口利润率[13];周琢和陈钧浩发现，人民币有效汇率的升值对一般贸易出口企业和加工贸易出口企业利润率的影响都为负[14];陈晓珊和袁申国发现，人民币汇率缓升显著降低了企业的盈利能力[15];吴国鼎发现，人民币升值对企业的总资产报酬率有负向影响[16]，企业层面人民币净有效汇率的上升对企业利润也有负面影响[17];陈晓珊和匡贺武发现，人民币汇率变动对企业盈利能力造成显著冲击[18];沈筠彬等发现，人民币升值对企业的销售增长率有负面影响[19]。已有研究虽然取得了丰富的成果，然而国内外学者的研究基本上都是以制造业企业为样本，针对服务业企业的研究少，更难觅针对旅游业企业的研究。

　　实际上，已经有不少国内外文献讨论了汇率对旅游业的影响。国内文献得出的研究结论包括：(1)人民币升值对于中国客源市场前往境内旅游地的旅游需求有强抑制作用，降低了境内旅游地相对于同类境外旅游地的竞争力[20-21];(2)人民币升值给中国的入境旅游带来了强烈的负面冲击，提高了外国游客来华旅游的成本，减少了外国游客对我国的入境旅游需求，导致入境旅游收入下降[22-27];(3)人民币升值促进了中国的出境旅游需求，是近年来我国居民出境旅游高速发展和旅游服务贸易逆差不断扩大的主要影响因素[28-31]。国外文献得出的研究结论包括：(1)汇率显著影响澳大利亚的出入境旅游需求，澳元升值导致澳大利亚的部分国内旅游消费转移到了海外，降低了澳大利亚入境旅游的增长率，促进了出境旅游的增长[32-34];(2)美元贬值显著提升了美国旅游业的出口收入，改善了美国对外旅游贸易状况，如果美元汇率指数增长1%将导致美国的旅游服务贸易额减少0.96%[35-37];(3)汇率是影响日本对中国香港地区旅游需求、德国对土耳其旅游需求、澳大利亚对新加坡旅游需求、外国游客对新西兰旅游需求、外国游客对巴西旅游需求、外国游客对中国台湾地区旅游需求、世界旅游需求的重要因素[38-44]。国内外研究成果得出的结论比较一致，即一国的本币升值将降低该国的入境需求和境内旅游需求，增加该国的出境旅游需求。然而，大部分文献是从宏观层面切入，很少有基于微观旅游企业层面的分析，更缺乏考察汇率对旅游企业财务绩效影响的文献。个别文献从现金流和股票回报率的角度讨论了汇率对旅游企业绩效的影响，譬如Lee和Jang发现，美国78%的旅游业相关公司都存在汇率风险暴露问题，旅游业相关公司的现金流量受到汇率变动的显著影响[45];Chang等发现，台币升值将导致中国台湾地区旅游企业的股票回报率下降[46]。但是，这些文献并没有对汇率和旅游企业财务绩效的关系进行直接的实证分析。

　　推荐阅读：《旅游研究》为云南省教育厅主管、昆明学院和云南省旅游发展委员会合办，国内外公开发行的旅游专业学术期刊，于2009年创刊。

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