中国P2P网络借贷市场合适借款人识别与道德风险测算

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摘要：摘要：从中国P2P网络借贷市场信息中介对等性出发，本文选取已进入良性发展的某前十大平台全部网络交易真实数据，通过合适借款人特征识别、违约机制模拟与不同情境道德风险测算发现：中国P2P网络借贷市场确实有合适的长尾人群且在稳健平台借款不会产生系统性

　　摘要：从中国P2P网络借贷市场信息中介对等性出发，本文选取已进入良性发展的某前十大平台全部网络交易真实数据，通过合适借款人特征识别、违约机制模拟与不同情境道德风险测算发现：中国P2P网络借贷市场确实有合适的长尾人群且在稳健平台借款不会产生系统性风险;合适借款人违约风险与其主要特征密切相关，出借人可根据违约机制优化组合标的获得超额收益;风险形成机制截然不同的法人混入P2P网络借贷市场将冲击合适借款人;风险中性平台更可能保证市场稳健发展，偏好风险和过度谨慎均可能加剧系统性风险。

　　关键词：P2P;网络借贷;合适借款人;特征识别;道德风险;系统性风险

　　一、研究背景

　　近年来，P2P网络借贷市场在中国大起大落。这一起源于欧美点对点的借贷方式随着政府大力鼓励而获得迅猛发展。然而，如今这一践行金融普惠的新兴市场却因政策的巨大不确定性而面临严峻挑战。与该市场相伴而生的是P2P网络借贷平台爆雷问题越来越突出，致使数以亿计的出借人损失惨重，造成重大社会隐患，引起各界广泛关注，甚至出现否定该市场的极端言论。

　　P2P网络借贷平台爆雷的直接原因是借款人过高的道德风险带来的高违约率，引致出借人亏损甚至血本无归。这种道德风险与银行借贷相同，源自借贷双方信息不对称[1-4]。银行为了降低道德风险要求借款人提供抵押品，不仅能筛选出风险更低的借款人，还能促使借款人对其行为负责[5]。如果借款人违约，银行可以没收抵押品用于抵债[6-7]。P2P网络借贷市场因网络的虚拟性而可能存在更严重的信息不对称[8]，且通常没有抵押品。那么，中国有没有能够为网絡借贷市场出借人带来正收益的合适借款人呢?其基本特征怎样?违约机制如何?道德风险是否可控?只有研究清楚这些问题，直面挑战，才能找到中国P2P网络借贷市场良性发展之路。

　　然而，学术界迄今为止鲜有关于此问题的系统研究。已有文献主要集中于P2P网络借贷平台[9-11]、出借人[12-14]和借款人[15-16]等微观主体方面。现有文献普遍存在一个缺陷，即仅看到P2P网络借贷市场是“草根金融”的共性而忽略中国的出借人主要是自然人的特殊性，因而想当然地认为该市场就是服务所有长尾群体的。中国网络借贷市场发展初期，包括政府在内的各界期望它能解决长期以来传统金融市场无法解决的所有长尾和非长尾群体的融资难与融资贵问题，结果约90%的平台爆雷。面对爆雷潮，不少地方政府和监管部门束手无策，又走向另一极端，几乎采取一刀切压降方式，不是要求稳健平台主动关闭就是无视问题平台“金蝉脱壳”，甚至以牺牲该市场为代价纵容那些通过侵占百姓利益而一夜暴富的既得利益者逃避责任。

　　显然，试图以一刀切压降甚至关闭市场的极端方式回避风险无论从理论还是实践看均无助于问题的解决和风险化解。网络借贷市场不可替代的金融普惠功能不论在发达国家还是其他发展中国家均获得充分认可并运行良好，而中国当前也迫切需要金融的普惠发展。中国借鉴的是美国信息中介模式。网络借贷在美国稳定发展的一个主要原因是遵循出借人与借款人之间的对等性原则，出现以上市公司Lending Club为代表的“个人(法人)对个人”与On Deck Capital为代表的“法人对法人”两种模式。对等性意味着特定出借人结构的平台避免失败的一个前提是只能服务特定长尾群体即合适借款人的需求。而中国P2P网络借贷市场从整体上看，出借人主要是自然人，而借款人是包括所有长尾和非长尾借款群体的“自然人+企业法人”混合体，法人还包括普通小微企业和与平台存在利益关联的企业。这种借贷之间的不对等关系导致平台出现不合适借款群体，可能是爆雷潮的一个直接原因。证券投资理论认为，证券市场存在系统性风险和非系统性风险，后者可借助资产组合进行分散，投资者整体上至少能获得无风险收益，通常用期望收益率来测算[17-19]。P2P网络借贷市场也是如此，可能出借人之间的收益率因非系统性风险溢价不同而存在差异，但其整体上必须为正，至少保证出借人不亏本。在此前提下，出借人才能根据资产组合理论对借款标的进行优化组合获得超额收益。如果期望收益率长期为负，则其出借人无论怎样努力都不能改变整体亏损局面，市场必将难以为继。中国不乏一些经过数年经营已进入良性循环且面对行业多次爆雷潮依然持续盈利的平台，其借款人是中国P2P网络借贷市场可持续发展的合适借款人，尽管不能完整地代表所有合适借款人，但可为中国P2P网络借贷市场找到方向。因为爆雷潮而采取一刀切压降甚至关闭市场的极端方式必将迫使这类资金刚需者不得不进入地下高利贷市场。

　　基于以上分析，本文突破中外现有研究局限，从P2P网络借贷市场信息中介的对等性出发，选取已进入良性发展的某前十大平台样本期间全部网络借款的真实交易数据作为研究对象，通过对合适借款人识别、违约机制模拟与不同情景中的道德风险测算更好地定位该市场功能，为P2P网络借贷市场在中国稳健发展找到一条合适之路，帮助各地政府和相关监管部门走出面对爆雷潮而束手无策的困境，充分发挥该市场在新时代中国经济转型升级中原本就具备的独特作用。

　　二、研究设计

　　为了能够精准找到中国P2P网络借贷市场应该服务且能够服务的那部分长尾群体以全面、客观地把握网络借贷市场道德风险，本文选取已进入良性循环的中国前十大平台所有网络借款的全样本数据作为研究对象，按照“先描述、后模拟、再测算”的逻辑思路对网络借贷市场借款功能和道德风险进行理性反思和测算。重点研究该市场的三个方面问题：

　　(1)借款人及其借款标的特征怎样?正常还款者与违约者之间有何差异，如何识别?

　　(2)借款人违约率有多高?他们之间的差异因素是什么关系，机制如何?

　　(3)合适借款人的系统性风险有多大?与平台稳健性和借款群体结构之间关系如何?怎样才能确保合适借款人的正当权利。

　　推荐阅读：《中国城市经济》杂志是经国家新闻出版总署批准国内外公开发行，中国社会科学院主管，中国城市经济学会主办的大型经济类月刊。

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