中国股市发展与经济增长的关系

来源：核心期刊咨询网时间：2019-04-02 10:3612

摘要：摘要：宏观经济学理论认为股市是经济发展的晴雨表，然而过去的研究显示在中国，股票市场的晴雨表功能尚不能完全发挥。但是随着近年来中国经济和股市的发展和成熟，中国股票市场作为宏观经济的晴雨表功能是否逐渐发挥出来是值得研究的。本文在总结国内外有关

　　摘要：宏观经济学理论认为股市是经济发展的“晴雨表”，然而过去的研究显示在中国，股票市场的“晴雨表”功能尚不能完全发挥。但是随着近年来中国经济和股市的发展和成熟，中国股票市场作为宏观经济的“晴雨表”功能是否逐渐发挥出来是值得研究的。本文在总结国内外有关股市发展与经济增长的文献的基础上，通过计量的方法分析我国股市发展与经济增长之间的关系。实证结果表明我国股票市场的发展作为先行指标虽然不能很好的预测GDP发展，但是对第三产业的发展情况可以较好的预测，因此近年来我国的股票市场已经可以部分的发挥经济“晴雨表”的作用。

　　关键词：股票市场;经济发展;格兰杰因果检验

　　宏观经济学理论表明股票市场应是宏观经济发展的“晴雨表”，根据虞文美(2014)的总结，从股票市场方面考察与经济增长之间的关系是一个分析金融与经济的重要角度。中国股市从1989年至今已有近三十年了，中国股市是否促进和反映了中国经济发展，在学术界始终存在疑问。本文试图通过实证分析的方法，以2005年～2018年三季度中国股市与经济数据为研究对象，分析中国股市是否能够作为一个领先指标反映中国经济发展状况，考察股票市场与经济发展之间的关系。

　　一、国内外研究情况

　　对于股票市场能否作为反映经济增长的“晴雨表”，学者们的观点主要有以下两种：

　　1.股票市场的发展对经济增长具有显著影响。Fama(1990)对1953年～l987年影响美国股票收益率的因素进行分析，发现股票收益率对于生产增长率的解释达到了43%。Cooray(2010)通过应用MRW模型对35个国家的数据进行研究，发现使用政策措施扩大股市的规模和流动性将促进经济的进一步增长。而在国内，顾岚和刘长标(2001)通过协整检验发现国民经济景气指标与沪深股市之间动态运行的长期均衡关系是显著的。冉茂盛和张卫国(2002)通过对我国1995年～2001年的数据研究进行回归分析，发现中国股市规模与总产出之间有着显著的正相关关系，但股市流动性与经济增长之间的相关性不强。何丽芬(2008)通过对1994年～2007年我国股市和经济数据研究，发现以2005年股权分置改革为分界线，2005年之后我国股票市场与经济增长之间的相关性日益显现，开始发挥经济晴雨表的作用。陈守东(2014)采用马尔科夫区制转移时变系数模型对我国1991年2月～2013年2月的数据研究发现，2003年后股票市场部分实现了经济“晴雨表”的功能。

　　2.股票市场的发展与经济增长不具备显著的相关性。Richard(1997)对发达国家和发展中国家采用两阶段最小二乘法分别进行股票市场研究，结果发现对于欠发达的国家，股市的影响非常弱。Enisan(2009)通过对非洲七个国家进行研究，发现除南非和埃及外的其他五个国家股市发展与经济增长之间的关系不显著。国内研究方面，谈儒勇(1999)在中国金融发展和经济增长关系的研究中发现中国股市发展和经济增长之间有不显著的负相关关系，我国股市发展对经济增长的作用是极其有限的。高辉(2011)采用联立方程对我国1998年～2009年之间的季度数据进行分析，发现股市发展与经济增长二者相互之间的影响并不显著。宋玉臣(2014)根据匹配周期理论对我国股票市场与经济增长之间的关系进行检验，发现无法观察到明显的匹配现象，即股票市场没有很好地反映中国经济增长。

　　综合前人研究，发达国家股市发展对经济发展的促进作用得到了多数学者的赞同，而对于股市在中国的作用则存在不同的意见，有学者认为中国股市与经济增长的关系需要分阶段看，也有学者认为中国股市仍然不能反映经济发展状况。目前我国A股上市公司达到3567家，沪深两市总市值达48.67万亿元，与过去相比有了长足的发展。从经济增长上看，我国的GDP在2017年达到82.7万亿元，稳居世界第二。中国经济和股市快速发展同时，中国股市发展与经济增长之间的关系也在向着成熟的资本市场看齐，本文试图通过格兰杰因果检验方法探究近年来中国股市发展与经济增长之间的关系是否产生了变化。

　　二、数据选取和研究思路

　　本文选取2005年～2018年三季度间的季度数据作为研究数据。从2005年开始是因为2005年我国开始股权分置改革，股市开始逐渐走向规范和成熟。选择季度数据作为研究变量以满足样本容量和数据可得要求，数据来源于wind数据库和国家统计局。

　　1.股市方面，包括以下三个指标：(1)资本化率(CAP)。等于上交所和深交所的每季平均流通市价总值与名义GDP的比值，反映股市的发展状况。其中每季平均流通市价总值为该季三个月月末的市价总值的算术平均。(2)交易率(VAL)，等于上交所和深交所每季的总成交额与名义GDP的比值，反映股市的流动性。每季的总成交额为该季度三个月的成交额之和。(3)换手率(TUR)，等于季度成交额除以季度平均流通市价总值，反映市场交易的活跃程度和流动性。

　　2.经济增长方面，选择以下几个指标：(1)GDP季度环比增长率(ZGDP)，为经季节调整后与上一季度对比的增长速度。(2)第一产业增加值指数(FI)，反映一定时期内第一产业增加值变动趋势和程度的相对数，该指标是以上年同期为100计算的同比指数，按不变价格计算。(3)第二产业增加值指数(SI)，反映一定时期内第二产业增加值变动趋势和程度的相对数，与FI类似，以上年同期为100，按不变价格计算。(4)第三产业增加值指数(TI)，反映一定时期内第三产业增加值变动趋势和程度的相对数，与FI和SI类似，以上年同期为100，按不变价格计算。

　　3.研究思路方面通过构建VAR模型：第一步，检测序列平稳性，若序列为平稳时间序列或同阶差分序列，则满足协整检验的条件;第二步，做经济增长指标与股市发展指标之间的协整检验，分析指标间的协整关系;若存在长期的协整关系，则可以进行第三步，进行经济增长指标与股市发展指标间的格兰杰因果检验，以确定我国股票市场发展与经济增长之间的因果关系。

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