深化科技应用 提升债市效率

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摘要：摘要：本文从我国债券市场的主要特征出发，分析了债券一、二级市场业务流程中存在的主要问题，并结合海外成熟债券市场经验，提出科技助力我国债券市场效率提升的方向性建议。 关键词：金融科技 债券市场 信息披露 固定收益业务 在新一轮技术革命和产业变革的

　　摘要：本文从我国债券市场的主要特征出发，分析了债券一、二级市场业务流程中存在的主要问题，并结合海外成熟债券市场经验，提出科技助力我国债券市场效率提升的方向性建议。

　　关键词：金融科技 债券市场 信息披露 固定收益业务

　　在新一轮技术革命和产业变革的背景下，以大数据、云计算和人工智能为代表的现代信息技术与传统金融业日益融合，碰撞出许多“金融+科技”产品的火花。这其中既有自上而下的顶层设计，也有自下而上的市场内生性需求。如何正确审视金融科技的发展和作用，引导“科技向善”，日益成为全球金融监管部门和各个细分行业参与者面临的重要课题。

　　2019年8月，中国人民银行印发《金融科技(FinTech)发展规划(2019—2021年)》，明确提出未来三年金融科技工作的指导思想、基本原则、发展目标、重点任务和保障措施。这意味着金融科技将成为金融市场创新和发展的重要课题，日益得到监管部门、行业协会和市场参与主体的重视。

　　金融市场各个细分领域基于不同的业务场景、用户需求，对金融科技的依赖程度不同，确立的目标各有侧重。从全球债券市场来看，因其具有场外市场的灵活性特征，在科技应用方面有着多样化的需求和发展趋势。如何通过各类机构的共同努力，建立信息透明、运作高效的市场管理机制，从而提升市场承载能力与运转效率，是市场发展中需要解决的关键问题。本文试图从债券市场现状出发，探讨在金融科技时代，债券市场如何借助科技力量实现效率提升、风险控制的目标。

　　我国债券市场的主要特征

　　(一)存量规模已位居全球前列，交易笔数多且单笔交易量大

　　截至2019年末，我国债券市场托管余额(存量规模)为99.1万亿元，位居全球第二。从市场结构来看，根据《中国银行間市场交易报告2019》公布的数据，2019年末银行间市场债券存量规模约为86.4万亿元，约占全部债券存量规模的87.2%。从现券交易情况来看，2019年现券成交量约为217.4万亿元，同比增长38.6%，单笔交易平均规模在3000万元以上。

　　(二)基础设施建设不断加强，电子化程度较高

　　我国债券市场主要由银行间市场与交易所市场两部分构成。其中，银行间市场是定位于合格机构投资人、主要通过一对一询价方式进行交易的场外批发市场;交易所市场的场内集合竞价平台面向个人和中小机构投资人，通过集中撮合方式达成交易，场外部分通过询价方式达成交易。

　　在银行间市场，金融机构及非法人产品类合格投资人开展债券交易须通过全国银行间同业拆借中心在线上进行，非金融机构类合格投资人通过北京金融资产交易所的非金融机构合格投资人交易平台进行。银行间市场的托管结算机构为中央国债登记结算有限责任公司和银行间市场清算所股份有限公司。

　　在交易所市场，上海证券交易所针对不同交易券种分别设置了竞价交易系统、大宗交易系统和固定收益平台;深圳证券交易所分别设立了竞价交易系统和综合协议平台;此外，非公开发行的公司债或其他私募类固定收益产品还可通过中小企业股份转让系统或机构间私募报价与服务系统进行交易。交易所市场的托管结算机构为中国证券登记结算有限责任公司。

　　上述托管结算机构在建立后不久便已实现了无纸化交易，电子化程度在全球处于领先水平。

　　(三)场外市场特征显著，询价交易占据主流

　　全球债券市场的特征是主要面向合格机构投资人和以场外市场(OTC)模式为主。这是由债券的特点决定的。债券是具有一定个性化特征的金融产品，这种特质要求其主要面向具有风险识别和承担能力的合格机构投资人发行，其对应的交易方式便是询价交易。因此，在全球主要债券市场中，场外市场交易量占比通常超过90%。

　　由于场外市场无指定的集中交易场所，交易沟通与达成方式也较为多样，主要以做市商(dealer)和经纪商(broker)为核心，通过其价格传导与双边交易形成分层的市场机制，但做市商、经纪商和电子交易平台均须在相应的监管机构或者自律组织获取相应的资质。目前，我国银行间市场的交易机制和经纪商、做市商制度与欧美成熟市场已较为接近，但市场架构较为扁平，参与主体显现一定的同质化特征，因此在债券发行、交易的洽谈磋商阶段，价格发现和交易对手匹配的过程仍然相对个性化，对电话、邮件及即时通信工具的依赖度较高。而交易所市场由于存在竞价和询价两个平台，目前的做市商、经纪商制度尚未完全成熟。

　　债券一、二级市场业务流程中存在的主要问题

　　经过十几年的快速发展，目前我国各债券品种在一级市场和二级市场均已有较为成熟的业务流程和模式。但由于市场发展阶段问题，以及各业务品种的历史沿革、参与机构特征存在差异，目前各品种债券的业务流程不尽相同，但都面临一些共性问题，有待进一步改进。

　　(一)一级市场主要业务流程中存在的核心问题

　　债券一级市场即债券发行市场，主要参与者为发行人、主承销商、分销商、投资人、登记结算平台及监管机构(或自律组织)等。目前，我国债券主流的发行方式有招投标和簿记建档两种。其中，国债、政策性金融债、地方政府债等采用招投标方式，企业债、公司债、非金融企业债务融资工具等采用簿记建档方式。在具体发行过程中，市场参与者遇到的比较常见和共性的问题如下。

　　1.发行人、主承销商和分销商面临的主要问题

　　一是信息发布渠道分散，沟通效率有待提升。信息发布渠道通常包括平台网站、QQ、微信、邮件等。信息发布渠道分散导致发行计划无法较快地向更多投资人传递，前期沟通时间较长，效率有待提升。

　　二是定价机制不透明，各方获取的信息明显不对称。以定价意向为例，从发行人到主承销商、分销商，再到投资人，各主体间存在多轮沟通和多次价格传导，发行人和终端投资人之间存在较大程度的信息不对称，导致最终定价不充分。

　　推荐阅读：《债券》杂志是由中央国债登记结算有限责任公司和时代出版传媒股份有限公司共同主办的公开刊物。

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