中小企业财务柔性、创新投入与创新绩效的关系研究

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摘要：摘 要：文章以我国20132018年沪深A股上市中小企业数据为研究样本，利用固定效应模型实证研究了企业财务柔性、创新投入与创新绩效的关系。结果表明：企业整体财务柔性水平与创新绩效之间呈现出显著正相关关系，企业创新投入与创新绩效也具有显著正相关关系，

　　摘 要：文章以我国2013—2018年沪深A股上市中小企业数据为研究样本，利用固定效应模型实证研究了企业财务柔性、创新投入与创新绩效的关系。结果表明：企业整体财务柔性水平与创新绩效之间呈现出显著正相关关系，企业创新投入与创新绩效也具有显著正相关关系，对于不同的财务柔性政策，现金柔性政策、负债柔性政策和组合财务柔性政策均与企业的创新投入具有显著正相關关系，其中促进效果最大的为负债柔性政策，其次是组合柔性政策，最后是现金柔性政策。中小企业要提高自身的创新能力，就要增强企业财务柔性管理，科学储备财务柔性，并且优化财务柔性配置，发挥财务柔性效用最大化。

　　关键词：中小企业;财务柔性;创新投入;创新绩效;实证研究

　　0 引言伴随着中国经济增速的减缓及产业转型升级，企业创新能力的提高愈发重要。目前中国的很多企业仍处于模仿创新阶段，缺乏核心竞争力和持续创新能力，尤其是中小企业，研究发现很多企业为了满足高新企业的标准以获得政府补贴增加对专利的申请，而这些专利并没有对创新绩效产生提升效应[1]。创新成本高、耗时长、反馈慢的特性使我国中小企业在转型升级过程中面临着巨大瓶颈，因此，以习近平同志为核心的党中央在十九大报告中指出创新是引领发展的第一动力，我国要将创新发展作为新发展理念之首，政府要加强对中小企业创新的支持。财务柔性是企业财务管理活动的一个重要部分，作为一个新兴的研究领域，近年来受到了学者们的广泛关注。2008年前后爆发的金融危机给各国企业都带了危机，冲击过后学者开始研究如何制定财务政策才能更好地应对外部环境的不利影响，由于财务柔性直观反映着企业在面临不确定性事件时的反应和应对能力，企业逐渐开始意识到要在复杂的经济环境中生存和发展，就需要在财务上保持一定的灵活性，于是开始重视对财务柔性的持有。财务柔性的储备可使企业更容易以较低的资本成本获取资金，企业在进行创新时所需要的研发投资作为企业投资中有重要作用的一部分，也会受到财务柔性储备的影响。基于此，文章研究的核心是中小企业财务柔性与创新绩效的关系。目前已有许多学者从环境不确定性、高管特征、政府补贴等方面研究影响企业创新投入的因素，但较少有人研究财务柔性政策与企业创新的关系。如何提高自主创新能力，跻身世界创新国家前列，是我国所面临的一个重大问题。为系统研究企业财务柔性、创新投入与创新绩效的关系，文章从财务柔性的角度出发，以中小上市企业数据为基础，分析不同的财务柔性政策如何影响企业的创新投入，并研究了企业创新投入与创新绩效的关系，以此来为我国中小企业的发展提供合理建议，促进我国中小企业更快更好发展。相较于现有文献，拓展丰富了关于我国中小企业财务柔性问题的实证研究，为企业提高创新绩效提供了新的研究视角，并且使企业管理者了解财务柔性对企业提高创新能力，进而提高企业竞争力的重要性，为企业可持续发展、培养核心竞争力提供现实指导。

　　1 文献回顾与研究假设

　　1.1 财务柔性与创新绩效财务柔性这一概念的研究最初是从企业战略柔性角度出发的，学者们后来才提出了财务松弛的概念。Gamba认为财务柔性是企业以较低资本获得资金和调整资本结构的能力，企业拥有更高的财务柔性则更容易满足外部冲击或投资机会出现引发的资金需求[2]。王满发现

　　财务柔性与企业价值呈正相关关系，企业环境的不确定性使这种正向关系更为显著，具体就表现在产权性质方面，非国有企业比国有企业中二者的关系更加显著。但是随着近年来研究的深入，学者们逐渐关注到财务柔性对企业价值的影响还存在一种区间效应[3]。Kuljot从财务柔性的内涵出发，研究发现财务柔性可以促使企业优化资本结构，降低财务风险，实现公司价值最大化[4]。曾爱民通过实证研究发现，在全球金融危机背景下，保持财务柔性对企业有效应对危机具有有利影响，财务柔性能够维持企业资金流稳定，帮助企业缓解冲击，进而改善企业的经营业绩和提升企业价值[5]。马天博的实证研究结果表明储备财务柔性对上市公司发放的股利水平具有促进作用，但民营企业现金股利发放水平会随财务柔性储备的升高而降低，国有企业与其相反[6]。财务柔性作为企业预先保留的一种迅速获得财务资源的能力，能够使企业及时在不确定环境下把握投资机遇，据此初步判断企业整体财务柔性与创新绩效具有正向关系，并提出假设H1：企业整体财务柔性与创新绩效正相关。

　　1.2 创新投入与创新绩效Kletter以挪威804家制造业企业的数据为样本，研究了其研发产出与研发投入的关系，结果显示研发投入能够显著促进企业的绩效[7]。Chung et al对1448家企业实证研究发现，企业创新投入与企业绩效具有正向相关关系[8]。程宏伟等人通过96家上市公司的样本数据实证研究了研发投入与企业业绩的关系，研究表明，研发投入与业绩正相关，但研发投入对公司业绩的影响程度是逐年减弱的[9]。伍虹儒通过对120家成都高新区科技企业的研究分析得出结论：企业的创新投入能够提高企业的创新效率[10]。张玉玲、葛玉辉和姚莹莹发现，政府R&D支持对企业创新资金的投入有推动作用，能够促进提高企业的专利数量[11]。王保林认为高技术企业的研发投入对企业成长的影响具有倒U型关系[12]。冯梓洋等通过分析创业板上市企业，发现创业板上市企业增强自主创新能力能够提高企业经营绩效[13]。创新投入是企业为研制新产品或获得新技术，将企业的资金投入到生产、经营和销售等环节中，例如雇佣研发人员、购买新设备、更新已有机器或是对研发人员进行培训等。企业经过这个过程能够提高产品的性能和质量，获得新的技术，增加无形资产拥有量，从而提升企业的绩效。由此，提出以下假设H2：企业创新投入与创新绩效正相关。

　　1.3 财务柔性政策与创新投入不同的企业可能会使用不同的方式来保持财务柔性，比如采取单纯的现金柔性政策或负债柔性政策或两者的组合，因此采取不同政策对企业的创新投入是否有差异也是一个需要研究的问题。多数学者认为财务柔性对企业的投资决策影响较大。Bulan，et al认为企业财务柔性水平高表示企业对资金的掌控力强，企业可以通过充足的资金储备和剩余借款能力来缓解融资约束和急需资金的问题，避免投资不足[14]。Trigeorgis(1993)认为财务柔性是企业拥有的一种期权，可以帮助企业把握投资机会，提高企业的价值[15]。我国学者从多个角度研究了财务柔性与企业创新的关系。徐玲、冯巧根对创业板公司进行了研究，发现研发投资和普通投资之间存在博弈，不同的财务政策对研发投资的影响不同，单纯的现金柔性政策能够促进企业研发投资，而债务柔性作用相反，组合财务柔性政策的促进作用最大。范圣然等通过优化后的OPSW模型研究财务柔性对企业创新效率的影响，发现财务柔性政策能够利用其低成本获取资金的能力显著提高企业的创新效率，相较于单纯的现金和负债柔性政策而言，综合财务柔性政策能够更为显著地提升企业的创新效率。不同学者的研究结论有所差异，是因为其选择的样本及模型都有所不同，文章以中小上市企业为样本企业，提出以下假设H3：企业采取现金柔性政策对创新投入具有显著促进作用。 H4：企业采取负债柔性政策对创新投入具有显著促进作用。 H5：企业采取组合的财务柔性政策对创新投入具有显著促进作用。

　　2 研究设计

　　2.1 樣本选取和数据来源文章研究的是我国企业财务柔性、创新投入与创新绩效的关系，因此选取2014—2018年我国沪深两市中小上市企业为研究对象，包括中小板和创业板的上市公司数据，来源于国泰安经济研究数据库(CSMAR)，使用Stata 14.0和Excel进行数据处理与分析。由于选择的解释变量及控制变量需要使用到2013年数据，因此实际收集整理了2013—2018年我国沪深两市中小上市企业的数据。为了提高数据的说服力，对样本进行了以下筛选和处理：①剔除被实施ST的上市公司样本;②根据证监会2012版行业分类标准，剔除金融类公司样本;③剔除相关变量有缺失值的公司样本。为避免极端值的影响，对主要变量在上下1%水平上进行了Winsorize处理，同时考虑到企业创新投入的滞后性，对相关数据进行了滞后处理，最后共收集到4 557个样本数据。

　　2.2 变量选取

　　2.2.1 被解释变量被解释变量(见表1)为创新绩效与创新投入，创新绩效采用无形资产增加量在期末总资产中所占比重来衡量，用Innov表示。采用这一指标衡量的原因：第一，创新活动与无形资产的形成密切相关，无形资产作为创新活动的产出品，能够代表一个企业的创新绩效;第二，无形资产主要包括专利权、非专利技术、著作权和商标权，能够综合反映企业的创新绩效[18];第三，各大企业数据库中对创新投入所产出的具体成果披露较少，但无形资产数据十分详细，以此为衡量指标能够保证数据的充分可得性。在创新投入方面，采用R&D来表示，企业对创新的投入主要是资金和人力的投入，由于企业对人力的投入也体现在了创新研发费用中，因此采用研发资金投入来衡量创新投入，为消除企业规模这一因素对研发资金投入的影响，提高不同企业间数据的可比性，被解释变量指标采用企业研发投入与主营业务收入的比值。

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