电子商务发展对企业风险承担的影响

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摘要：摘 要：为明确电子商务发展对企业风险承担的影响，以及管理层激励在其中发挥的作用，运用20142019年A股上市公司数据进行实证分析，发现省域内电子商务发展显著促进了企业风险承担水平的提高，作用机制包括提升企业经营效率与缓解融资约束。管理层激励影响了

　　摘 要：为明确电子商务发展对企业风险承担的影响，以及管理层激励在其中发挥的作用，运用2014—2019年A股上市公司数据进行实证分析，发现省域内电子商务发展显著促进了企业风险承担水平的提高，作用机制包括提升企业经营效率与缓解融资约束。管理层激励影响了电子商务发展与企业风险承担之间的关系，其中股权激励弱化了电子商务对企业风险承担的促进作用，而货币薪酬激励则强化了上述关系。以上结果表明，作为企业数字化转型的重要实现途径，电子商务可以通过改善经营运作效率与融资环境进而影响企业风险决策，表现出对企业层面经济高质量发展的正向作用，为构建“双循环”新发展格局提供了决策参考。

　　关键词：电子商务;企业风险承担;管理层激励;经营效率;融资约束

　　在构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局的过程中，迫切需要打通国内生产流通各个环节，激活企业活力与大国市场优势。风险承担水平的提升，与企业尝试更具战略意义但短期内收益不确定的投资相关。这种风险取向有利于充分发挥企业能动性，进行更多创造性、高质量的业务探索，从而激活国内大循环。经过十几年的发展，电子商务已成为我国发展大数据、人工智能等诸多数字经济产业的接口，是数字经济时代的“基础设施”，然而对电子商务发展的微观经济后果与影响机制的探索则存在明显不足。市场参与者通过电子商务形成了相互连接的网络，基于该网络积累的数据资源以及形成的高效交易模式正在深刻影响市场参与者的决策与经营活动。

　　商务部公布的统计数据显示，我国2019年电子商务交易规模为34.81万亿元。这其中与企业相关的交易额占总规模的2/3左右，如基于工业互联网平台的钢铁、塑料、农产品等的线上交易已经具有较大规模，为数字技术驱动的工业新业态提供了基础[1]。即使该企业并不直接通过线上平台进行采购或销售，往往也深刻嵌入了电子商务形成的网络化供应链体系中。电子商务形成的新的外部市场环境给企业发展带来了巨大机遇，但鲜有研究从风险决策视角出发，分析电子商务发展对企业风险承担的影响及其作用机制。对上述问题的解答，有助于明晰电子商务发展对激发企业活力、构建“双循环”新发展格局的机制与意义。

　　在财务学的投资决策理论中，净现值是判断项目优劣的重要指标。当净现值大于零时，该项目具有投资价值。但最终是否投资该项目，还与企业的风险偏好有关。倾向于低风险经营的企业，会因为放弃部分净现值为正的投资项目而影响未来发展;倾向于高风险经营的企业则更可能积极进行资本性投资并创造更多的价值，但同时也可能由于投资失败面临经营困境。承担风险是企业创造更高价值的必要前提，过度的风险规避不利于企业的持续经营，而目前研究尚未关注到技术进步推动下电子商务发展构建的新的商业环境给非金融类企业风险承担带来的影响。本文利用各省份电子商务发展指数来度量省域电子商务环境，分析其对公司风险承担水平的影响。通过检验发现，电子商务发展提高了企业的风险承担水平，并主要通过提升经营效率、改善融资约束产生上述效果。管理层激励对企业风险决策具有重要影响，货币薪酬激励相较于股权激励更能强化电子商务对企业风险承担的促进作用。上述研究结论对于明确电子商务推动企业高质量发展的路径，以及依托数字经济建立国内国际“双循环”新发展格局具有重要参考价值。

　　一、相关文献综述

　　从对企业风险承担影响因素的研究看，已有文献主要从企业视角与外部环境层面展开分析。企业层面影响风险承担的因素主要包括生命周期、所有权和管理层特征等[2-4]，后期又从公司治理和代理理论视角对其进行分析[5-6]。对公司治理的研究中，从管理层激励视角看，分为货币薪酬激励与股权激励，货币薪酬激励能够正向促进企业的风险承担水平[7];而股权激励则存在两种不同的研究结论：一方面，股权激励下管理层无法在高风险投资失败后分散风险，因而会加剧管理层的风险规避倾向，另一方面，给予管理层股权是缓解管理层与股东之间代理问题的重要手段，会促进管理层进行更具收益性的投资活动，从而使得风险承担水平增加[8]。从风险承担水平的外部环境影响因素来看，现有研究主要关注政府宏观政策、资本市场变化以及社会文化等因素。宽松的货币政策可以通过对企业融资渠道的影响提升企业风险承担水平[9]。政策不确定性表现出机遇预期效应，在不确定性提高的情况下，企业愿意承担更多风险[10]。此外，從社会文化因素视角来看，社会信任通过降低管理层的职业忧虑来提升企业的风险承担水平[11]。从技术发展视角探究企业风险承担影响因素的研究，目前主要集中于金融科技对银行风险承担的影响，如已有研究证实互联网金融发展与银行风险承担水平存在正向关系[12]。

　　从电子商务发展的经济后果看，近年来电子商务在我国迅速崛起，电子商务企业数量不断增加，各地方政府也积极搭建线上交易平台，企业在线上销售产品或进行信息撮合的模式逐步推广开来。电子商务发展带来的好处并非仅作用于消费者，对供应链上各个企业的生产经营过程与生产效率也产生了巨大影响。从经营过程视角分析发现，电子商务的信息整合效应对企业供应链绩效产生了正向促进作用[13]。另外，包括电子商务在内的“互联网+”的发展通过降低调整成本、抑制管理层乐观预期以及代理问题，降低了企业成本黏性[14]。同样，以包括电子商务在内的“互联网+”指标研究发现，“互联网+”的战略选择将带来积极的市场反应，但并未显著降低交易成本、提升经营效率[15]。

　　此外，电子商务市场信息如通过数据挖掘获取的消费者偏好等，促进了企业产品创新[16]。从经营成果来看，数字经济的发展可以提升企业绩效[17]，产业数字化有利于提升产业效率[18]，研究还发现，电子商务促进了企业全要素生产率的提升[19]。以省级数据为基础，有学者发现互联网促进了技术进步，尤其促进了技术进步推动下的全要素生产率增长[20]。以阿里巴巴城市电子商务发展指数为度量基础，发现电子商务发展通过促进企业研发进而提升了全要素生产率，且电子商务应用相较于电子商务服务对我国企业全要素生产率的促进作用更加显著[21]。

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